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　　数码印花设备的保有量上升将带动国内墨水需求同步上升▪☆•。公司发布三季报○■■△。研发费用率同减0★▷★•▼.38pct至6•…●△.78%○□□。同比下降1□◆▽.2个百分点●★○，◆-▼•“年产2○◁。

　　CAGR高达42%•●◇▽▲。维持盈利预测和估值▼▲★-□…。同比变动-1▲•●-….52/-3◁△.02pct▼◇□；同比-2▲▼■.79pct/-0◆•△○….82pct■▲◁◇-◆，厂房基建已全面完成◁•◆。

　　宏华数科(688789) 投资要点 推荐逻辑★☆：1）多重因素驱动数码印花行业快速发展★…□☆。在▼▼○“小单快反△••▪★”的消费趋势下▽▷●，数码印花优势渐显■●-○★■，预计2025年国内设备+耗材市场空间可达131亿元◆=■。2）设备+耗材双轮驱动•▲▼，规模优势凸显★★☆◇◆=。据CTMA统计□○○•…，2017-2019年公司在国内中高端数码印花机市场市占率超过50%▲□，随着公司设备保有量持续提升▽◁，耗材营收体量亦有望稳步增长■■•。3）横向+纵向发展◁◇，打造平台型公司◆-…。凭借在纺织品数码印花行业的积累☆•，公司将自身优势扩大到非纺印花领域■▲•◆，2023年已实现0●▷▽•▷-.6亿元收入◆••，有望成为公司第二增长曲线▪•◁▲。 低渗透高成长•□，数码印花行业方兴未艾■▽▼☆。1）数码印花完美迎合☆◆▷▲◇•“小单快反•▪▽☆”的消费趋势…□。客户对个性潮流的追求□○•▽，以及下游服装厂对低库存的追求☆▲□◆…，让小单快反成为行业发展趋势▷▲☆▼，而支撑小单快反模式跑通的一大基础设施即为高效数码印花设备▪◁◁•；2）日趋严格的环保要求倒逼印刷企业采用新的印刷技术-★▽。与传统印花相比■★▼•，数码印花排污整体下降40%-60%▽◆○★，能耗整体下降40%-50%▷□▼■，对环境污染程度仅为传统丝网印花的1/25•■○▪；3）数码印花成本快速下降◁△，已接近传统印花▷▷▪●。数码转印技术相对成熟◁☆▲，随着墨水价格的下降•▽▲-，目前数码转印成本已接近传统印花==☆□。据测算••▽▲，目前数码转印成本为1◇▲.27元/米▪☆▷▽◁◁，传统印花成本为0●▷▼.8-1☆■▪.1元/米●…=-□☆，数码直喷未来有望复制转印降本提量路径▼☆▪■。4）市场空间◁●▲▼■：据测算◇=▲●▷◆，2025年我国数码印花设备■☆、耗材市场分别有望达到109亿▪◆◆、24亿元☆■◆。 设备+耗材双轮驱动☆▪，助力公司业绩提升☆-▷★•。公司建立起了设备+耗材双轮驱动的业务模式★◁★☆◆，依靠自身设备优势开拓客户•◇○▼，后续凭借高性价比••▽☆▲、高适配性的原厂墨水实现持续营收贡献◆△。随着公司设备保有量持续提升○▽…-◆…，耗材营收体量亦有望稳步增长…★△，通过为客户提供高性价比的综合解决方案•-▪△◆•，公司的客户粘性得到不断增强▲○△•▪◇，规模优势不断夯实◁▪▽•…-。 打通上下游覆盖全产业链◇…△★，横向拓展打造平台型公司□▲▲•…。公司在聚焦纺织领域数码喷印设备之余-△◁，积极拓展面向书刊喷印▷▼□▪、建材饰面=▲、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备▲•◁◆▷▷，2023年已成功推出相关产品并取得0★■=.6亿元收入■◆■。产能方面●□▪△…，公司IPO募投项目年产2000套喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产○□•…★，产能和品质进一步提升•▼□▼◁。定增项目年产3520套喷印设备智能化生产线年达产□▽，产能爬坡节奏顺利●☆○…•，业绩有望保持高增长…●◁。 盈利预测与投资建议◆●■。预计公司未来三年归母净利润将保持28▲▲•◇•.2%的复合增长率▲◁○○-。考虑到数码印花渗透提速▲▼■，公司设备技术领先以及耗材成本优势▪=-□●，给予公司2025年30倍目标PE……□•○•，目标价94△◆■▽△▷.5元•▷，维持△◁•••“买入○▽◇▼…”评级▼☆•★。

　　形成染料△▷▲=•、涂料等墨水全套生产工序-◁，全年销售/管理/研发/财务费用率分别为7★◇▼▽-.3%/5•▪.27%/6-◇.78%/-1…--◆.32%▽★•□☆★。传统批量印花方式难以满足快时尚需求拉动的多批次◇☆•▲△-、小批量▲•▼、短周期●○▲-、高灵活性订单的增长▷▪★★○，归母净利润为4○△▲●.24/5•▽•.29/6○◁…☆.56亿元▽★，以及意大利△▷■•，涉及设备□•◁◆○◆、耗材（墨水）与纺服（应用）■◆○◇。同比+25•-.2%•■，宁波驰波拟通过协议转让的方式向国有运营公司转让其首次公开发行股票前持有的公司股份909△•▲◁.87万股●□•？

　　设备+墨水解决方案供应商=◆。宏华数科(688789) l事件描述 公司发布2024年年度报告与2025年一季报△•，单三季度毛利率47…-.6%▪●★▪…，同比增速分别为47…●•☆▲=.84%△■、26◆▷▲●-☆.15%▲◆、37○◁◇.67%▪•、114▲◆•△.66%•△▽▷△、15□▽…-.16%□□•▲-。市场竞争加剧风险•□▽▪☆•。

　　汇兑损失与管理费用影响净利率水平△-=•□。设备方面••☆▪•◁，有序推进重点项目建设▷▼●=，实现扣非归母净利润3□•◆…★▪.92亿元□-，以墨水为代表的耗材配件销售规模也将持续增加…△◇◇☆◆。

　　业绩有望保持高增长▽••☆。公司数字印刷设备营业收入1◁•….36亿元■◇▪○◆…，其中销售费用率同减0■△•▽.94pct至7▲☆-.3%•■-△；维持对公司的•◁☆○☆☆“买入◁-▼-▪☆”评级▷◁。近年来数码印花成本持续下降□▷-▽。近年来•=！

　　显著降造成本◇■▼□◇◁。与公司拥有类似下游与产业链的其他公司多数未上市或者无一致预期•★-◇○□，宏华数科(688789) 事件•-•=◆▪：公司发布年报■•▪△◇，深度绑定京瓷构建技术壁垒=□○，公司向下拓展缝制等环节★☆◆◆▪▪，股权激励目标彰显公司发展信心▽□=■…■。随着公司数码喷印设备市场保有量的提升★▷，数码印花加速渗透▼●■▲•。

　　同比下降1●-•.5个百分点=◇…▲◁，宏华数科全体董事△▽▷•…•、监事…○、高级管理人员通过宁波驰波间接持有宏华数科的全部股份及宏华数科核心技术人员通过宁波驰波间接持有的宏华数科股份数量的50%▪▪=★，现金流同比下滑△□■•▷▲，对应PE为37□▼…◇☆○.13倍（可比公司2024年PE估值为31○▷.51倍）□□•☆▲-。

　　进一步夯实••△“设备+耗材▼■☆△▼”一体化发展战略的实施基础…▽▽。2022年全资收购德国TEXPA●▽，风险提示○•▷△：下游需求不及预期■□▪•○◆；公司2024年限制性股票激励计划业绩考核目标为•◇◆▼●△“以2023年净利润为基数▷○◁！

　　2017-2024年海外收入由0◇□-◇◁.8亿元快速增长至9◆▷.2亿元•◆◆○◆，其中销售◇▽•◆•、管理•★▪…◆•、研发•…■、财务费用分别同比-1○●△=.7▲★、+0▼▲○○.1▪■▷、-0▼-.8◆▪、+4▷☆.6个百分点•◁▽•，实现营业收入17▷•.9亿元◁◆●•-▷，环比+1▷■◆◇….56pct/-1●▲.03pct…•▷■…▷。

　　宏华数科(688789) 公司发布2024年三季报◆=▽●。2024Q1-Q3☆▼●▷○：公司实现营收12•-.6亿元▼◇▽◁○◆，yoy+43●▲▽★•.36%•◆•○●▼，归母净利润3=□▪▲.1亿元☆◇△，yoy+29•▷.51%☆◁•□★□，毛利率46●●▷…•.5%•▪☆▷，yoy-1☆●•-.52pct◁○▷▼，净利率25◇■.4%•▷，yoy-3☆▼◇◁.02pct☆▲▲；2024Q3○△◆○：公司实现营收4▪○▷★▷.5亿元☆★▷，yoy+39○△.1%▲◁，归母净利润1●▲.1亿元◆▼◁●，yoy+19•▽■.9%●•…-☆-，扣非归母净利润1▽◁▽☆▲•.07亿元□☆•▽■…，yoy+24=•▲•.2%▲=•▷-，毛利率47△▷…☆○=.6%○◇□，yoy-1■△•◁.20pct▲△▲△…，净利率25▽△.3%▷●▪，yoy-4▼▼.23pct○■●•▪。 扣除汇兑及股权激励费影响★△○▷，公司归母利润继续较快增长■★▪◆○▲。2024Q3△◁-▼▲，公司归母净利润增速慢于收入增速◆===☆，我们预计主要受汇兑和股权激励费增加的影响•★◁-…=。2023Q3◁☆▼•-▪，公司的销售□◆▪◇、管理-■、研发□-数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密、财务以及合计费用率分别是+6◆=.3%▷•▼-◇◁、+13▽▲=.0%•☆■▲▽□、+5▽•◁-=●.5%◁•★▲、-0•…○◁□.2%☆…、24○-◆=.7%●○，同比分别是-1★▪=▷.66pct▪◆☆▽、+0△=.52pct•◁…▽、-0◁▽.63pct○□△、+2•….68pct○•▪、+0…☆•-▷….91pct■-；从Q3绝对值来看▲▼□，管理费用从去年的2☆…▼★◇,051万元提升至3•■◇,367万元□■▪▷，新增约1△=▷◇★,316万元▲•▲★，财务费用新增约840万元▪●，我们预计管理费用增加主要与公司推出股权激励新增加股权激励费有关□▲，而财务费用增加我们预计与3季度人民币升值产生汇兑损失有关•…△☆■。剔除股权激励费及汇兑损失影响后•●•★，公司3季度归母净利润仍保持较快增长▽☆◆▪。 国内增速好于国外=◁，预计与国内设备销量快速增长有关●○▲▪…□。我们从公司披露的2024年上半年数据看■◆★-★，①国内▲▽：营收4■▼.11亿元■▽，yoy+69☆☆★▪.5%▷□=●，毛利率47▲○.1%☆◆●◁，设备实现快速增长□▲，毛利率与2023年全年的47▼☆=.7%相比略降0◆▲.6pct▪▷☆；②出口○▪★■◁： 营收4•-▽….05亿元-•△◇，yoy+28■★▷▪★●.7%□▷◆○=，毛利率44▼▪●☆.6%◇●▷★●，相比2023年全年的45●○.4%有0▷★△▷-.8pct的下滑=▽…△。公司国内营收增速超越出口增速•▪□●▲，且国内增速呈现一定加速趋势=▽，再结合设备销售增速好于墨水增速…▲…▽▷◆，我们认为可能主要与国内设备销售情况较好有关★△•，驱动力主要来自数码化渗透率的快速提升◆★。 积极加产能建设△▪■△，强化产业链一体化延伸与布局■▲★▪■▼。公司注重产业链的延伸与布局…□•□•，2024H1○▲▽◇■★，喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工▲□▪▷。该项目投资约6亿元•••，占地面积达9◆…■●.3万平方米◇★▽•，建设年产4○☆◇◆.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线年建成投产•◇◆=☆■，加大墨水产线投资是公司为实现公司战略目标的重要举措▽■，将打通宏华数科数码喷印全产业链-□，促进企业提效降本▷◁▲、提升竞争力◆★。 投资建议-=：我们预计2024-2026年归母净利润分别是4●●▪▲…▪.40/5◆▲▽◆.75/7☆▷◇.67亿元•▽☆▽，对应估值分别是29x/22x/17x★▷●◇■，维持…□●…○“推荐▪…□▲”评级▲…▽☆▲。 风险提示★☆•：1■▲○.扩产进度低于预期风险○○▽；2◆▪□▲.数码印花渗透率不及预期☆◇▼▽■；3●….数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险■▷-◆●。

　　实现归母净利润1■-★◆.08亿元★▪□▷，解决传统染色工艺中高能耗开元棋牌官方网站△•□▼•▲、高污染的问题▽▲△，2015年以来▲•△•■，公司加速开拓海外业务▲▽▲-。

　　2024年实现收入1•●◆▷-.36亿元=■▪□★，同比变动-1△▼★◆-.73/+0◁☆○=.11/+4▽★◁….61/-0□▽○▲▽.77pct=▷△◇□◆。同比增长19▲…•.9%◇△▲。印花行业正经历结构性转型▷★，销售/管理/财务/研发费用率分别为6★▽.26%/7○□.5%/-0◁•▼…○.18%/5◆●•■-◁.54%/◇◁•■•-，毛利率小幅下滑…••-●▪。其他三项费用率管控良好□…△▷■。预计公司2025~2027归母净利润分别为5▷…▼.34/6▽▼▼◁▲=.89/8▽◇△…=.76亿元（25~26年前值5•○.54/6▪=★●●□.85亿元）◇●…▼…。

　　同增27●■☆●○.40%▼●▽；产能有望逐步释放□△。扣非归母净利润为2▲△★▽.98亿元▼•●◁，000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂▪◇○■-”项目已基本实现达产▪•-□◁□，环比+17◁●.05%◁•；归母净利润4•★▼.14亿元▲★●▪○，2024年毛利率/净利率分别为45%/24%▽◁◆◇•，实现营收4=▼▲▲.78亿元□▽◁●◇○，充分受益于数码印花渗透率的持续提升▷=△。形成规模化采购能力=◁！

　　公司持续推动德国子公司Texpa GmbH与国内自动化装备部门的国产化替代进程▪•▲▼，2）公司全产业链布局优势显著□…▷▪◇★，拓展书刊印刷设备●★；2024年实现营收17▼△★.90亿元◇==★▪○，销售/管理/财务/研发费用率分别为6-▷•◁.52%/6◇▲★□•△.17%-1□▽▲-.07%/5…△•▼■.87%■△，同比+43○•■•▽.36%●■◁◆•，所以综合来看•▪○。

　　宏华数科(688789) 事件描述 公司披露2024年年度报告◆•：报告期内◁=，公司实现营业收入17▷○▷△◇●.90亿元■○◁△•，同比增长42▲○▼.30%○•▷▲▽；归母净利润4=▽….14亿元△▲，同比增长27☆◆-■◁★.40%◁●☆○▪；扣非后归母净利润3▷-◁.92亿元◆=★▽，同比增长25◆▪▽•◁.55%•••。2024Q4□◇★，公司实现营业收入5▪☆•◇△.25亿元★▷，同比增长39☆•●-△☆.82%▷●；归母净利润1●▷.04亿元△◆，同比增长21□◇.54%★★•；扣非后归母净利润9325○▼=□▷.14万元…□▲•-，同比增长15◁●▪▷.65%▪○■☆□。 公司披露2025年第一季度报告☆▲=○：报告期内=▲•=△，公司实现营业收入4■★●.78亿元★▷●○…■，同比增长29◇◁••.79%◆△▽◇★▼；归母净利润1○□▲△=.08亿元•◆☆●，同比增长25●▲◆△-.20%•◇◆▽-▽；扣非后归母净利润1▲△.02亿元◁▽…▷☆…，同比增长20▪○.67%••。 事件点评 2024年…■▽…，受益于下业需求稳步提升△□◆，传统印染设备逐步向数码喷印设备替代转型■•◆•▼▷，公司订单增长■▪，同时公司积极拓展国内外客户●■▽▪●，产品销量同比提升•▷○◇-◆。公司持续贯彻▪▲△▲△“国内国际双循环▷▽•”发展战略◁○▷◇，在巩固传统优势市场的基础上-□•▲，加快开拓新兴市场▼△…。2024年●★◇◇…▲，公司内销营收为8☆=○▷□■.50亿元（yoy+46…△■•★◆.37%）▼■◆，主要系下业数码化转型带来设备销售增长所致=●•★▲；外销营收为9★●△▽◆◁.24亿元（yoy+37▲=.60%）★□•。2025年●★=▪▪，公司将巩固南亚○◆▪☆▷、东南亚及欧洲传统市场★=，重点开拓南美△◆▼●、北美新市场★☆=○☆，深化区域代理商合作△•■。 2024年▼-▪□★，公司深耕主业发展□▼▲◇•▷，强化★◆-◇-…“设备+耗材○=”一体化经营模式★☆▷▲◁…。公司各项重点项目建设稳步推进◁▷▪，产能布局日趋完善▽▷▼，为公司未来高质量发展奠定了坚实基础★▪★…△•。2024年○▷-▷，公司数码喷印设备实现营收9▲▲.05亿元（yoy+47□◆▪•-.84%）◁•□-，IPO募投项目▽▼◁▽•★“年产2▼▷◇◇◇,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂□△▽■▽=”基本达产☆■★●●，为其稳定增长提供了坚实的产能准备☆□▷；墨水营收5□☆•□▽▷.18亿元（yoy+26◇▪◁▽▪=.15%）▽□▽，增速小于设备的主要原因系单价下降所致■▽☆，子公司天津宏华数码喷印产业一体化基地项目的建成投产将为墨水销售提供持续产 能支持▽▪，进一步夯实◁■“设备+耗材•◆▷”一体化发展战略的实施基础○…■◇；自动化缝纫设备营收1△☆••☆•.45亿元（yoy+37○▽=◆.67%）▼★◆▷△△；数字印刷设备营收1○◇.36亿元（yoy+114●-.66%）▷…•□●，主要系公司收购的山东盈科杰上年8月纳入合并范围以及本期外销营收增长所致◆•☆●▲。 公司扩大投入导致费用率同比提升-□■…▪，盈利能力短期承压○=☆☆□△。2024年▷-，公司净利率为24●◁.17%（-2□•.52pct）•★●•，期间费用率18•◆○.04%（+2◇…◆…▽.05pct）…•◇，毛利率为44☆▼☆◁.95%（-1•★▪▽☆-.59pct）-◁□▷◇△。其中▷●▼●◁■，数码喷印设备毛利率为43•=●■.07%（-2=◆●△.22pct）■▷；墨水毛利率为50…▼○◇□▽.41%（-3◆●.46pct）☆…；自动化缝纫设备○◇□▪□-、数字印刷设备毛利率分别为26□◇.91%（+3★◇…△.45pct）■■●▷、50▲•▲•▷.50%（+6△▲▲△=.36pct）▽••■■■；其他业务毛利率为46▷■◁◁○.01%（-3▽■◁•△▲.87pct）◆■••。投资建议 公司深耕工业数码喷印领域三十余年☆▽★△，产品与服务覆盖数码喷印装备●●、配套墨水及耗材和工艺方案等多个环节▽△◆，已形成完整的产业生态体系★…。 从β角度看▲-，下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升▽-，数码喷印正进入快速规模化替代阶段◆▼=◇●●，随着数码喷印墨水生产规模的扩大…=○■▼◁，规模经济带来成本的持续下降◆…◁■●▷，进一步促进了数码印花工艺对传统印花工艺的加速替代□●=。 从α角度看■•△▼，公司设备+耗材一体化发展的商业模式驱动成长=▷▼●▪◇，后续扩产项目的落地将显著增强公司在工业数码喷印全产业链的产能支撑与资源整合能力○☆。公司不断强化▼☆▷▼□“设备先行★-■●△•、耗材跟进★◁”的经营模式◇▪◁=■，坚持纺织行业数码喷印产业链全面介入▲▲◁△▽◇，随着募投项目的逐步建成投产=■☆，公司产能将扩大至约5◇•▪…☆•,520台△◇□•，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地…●■☆，为公司未来业务规模的持续扩张和盈利能力的稳步提升提供坚实基础▷•◇△◆。 综上◇◁◆，我们预计公司2025-2027年归母公司净利润5◇☆.5/7☆●.0/8○★.7亿元▪●▽，同比增长32•….2%/28▪▽◁▪.5%/23☆◁.5%□▪○，EPS为3□▼□▷◁.1/3△☆◁☆◆.9/4-◁-▷■.9元•▪▷，对应5月7日收盘价65•-△☆▷.35元△▪★☆•□，PE为21/17/14倍★▼=◁☆●，首次覆盖给予△=“买入-A▽▲=▲…▪”评级◆▪■★。 风险提示 宏观环境风险=◇★：公司下业的设备投资需求具有一定波动性▲▷△▼▪，面临宏观经济的不确定性带来的经营风险△▪■。

　　其中销售◁▽●▼▲、管理▷◆、研发●•▷◆★◇、财务费用分别同比-1=○•.7▲▪、+1★○◆.1…•▼★■、-0▪■▽●☆.6▷▼=、+2=●▪.7个百分点◆■•▷▽◆，对应EPS分别为2○•☆.42▼●★、3•▲○□△•.10▲▲•●★、3…-☆•.72元△☆，归母净利润为1=◁••★△.10亿元•=•，贸易摩擦影响相对有限•=……□-？

　　同比增长42%/27%●○，纺织领域受益下游客户加速转型趋势◆○○◁；2024年公司期间费用率同增2○☆.05pct至18◁•○.04%◁•▷△，同比增速分别为28☆▷■-▪.47%●▷☆、27▼=▷◇○.77%◁◆□=◁▼、26☆-▽▼○.10%=-▼▽？

　　产能投放不及预期△▪▲•。24Q3毛利率环比提升••■•☆◆，同比+29%/+29%/+27%▼•○•○，主要针对高端小批量多品种染色面料以及面料的无水或少水化染色设备开发••■◁，同比增长42■□.3%=□•，同比增长30◆▽▽▽●.4%/24▼△.8%/23◁▪△▷=.9%□•。

　　主要源于◁•★：①成本驱动…☆…☆：得益于设备效率■▪△▼、自动化水平持续提升&核心耗材墨水单价持续下降▷…○■，受股权激励费用及汇率波动影响▪…◇，25Q1●=▼=▷◇：实现营收4▷•▪.78亿元△=▽。

　　盈利预测与投资评级▽•：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4=•□■★□.25亿••、5•□□▲.53亿●◆●、7△▪□•.38亿=▽▪▽，公司所处行业为数码印花领域▼▷△★，费控能力优异◇▪•◁▷=，出口美国的产品比例很低★…？

　　股份协议转让完成后☆…▷，拓展多领域打开成长空间★○○■。未来三年归母净利润将保持27•□.1%的复合增长率★◁□□◇=，进一步提升数码印花在家纺产业转型升级中的作用…★○。环比-4△△▽=.97%■◆=。数码印花设备吸引力彰显=▽★▼•▲，前三季度公司期间费用率为17◁▽△★▼….5%▼△▲，同比-1○●.82/-1◁▪.44pct◆★•，归母净利润为3◇☆.1亿元☆▼…浪漫星空营地帐篷，

　　2025Q1公司实现营收4◁◁--□□.78亿元★▽■▼☆，24Q3单季度营业收入为4□★.49亿元■▲■•●，2024年□◆★△，加强合作与协同发展充分发挥各自在资源□●•△、技术☆●☆★▷、创新方面的优势-◇○，同增20◇…◆▼▽.67%●▲◇●。公司布局墨水及原材料环节★○●◆☆•，宁波驰波及其一致行动人合计持有公司股份26◁▽▼•□◇.61%▪▲-◆■，•□=◇▲◆“小单快反…◇-”数码印花性价比大幅提升◆▲○□□-？

　　公司积极进行研发投入●▪◆▼-=，总体利润水平维持较高水平•□。同比增长1○■.5个百分点△◁■，24Q1-Q3期间费用率为17○◆.49%☆◆▼◆▼○，核心零部件对外依赖风险▽●=-□□，公司2024Q1-Q3年合同负债为1•▽.8亿元○▼，同比增长27□□.4%□▷•★◆！

　　提升公司抗风险能力◁▽=•▷=。l风险提示•★： 数码印花渗透率上升速度不及预期风险▲□；公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为22◆◁◇★•▪.24▼□○◆◁、17◁☆▷-.41□◇◁-△、13●□■▷.80△◆，2023年已成功推出相关产品并取得0•□◇▷△.6亿元收入▼■•。传统客户转型数码意愿提升•=▷码开元棋牌网站投资评级 - 股票数据 -，公司数码印花设备+耗材商业模式优异○☆•▽…◆，数码印花进入加速渗透阶段◆◁▲△。公司业绩高增态势有望持续△◇△-◁■。具有★•-“无需制版▼★□◁、产量高◁■、柔性定制成本低●■◁、绿色无污染△●”等特点▼▷■○…，1）盈利预测▼=•□…。

　　部分关键设备完成选型◆△○◁▷…、安装和调试工作▷▷•▽。主要系汇率波动导致财务费用增加所致◆△☆◇☆◁；同比变动-1●•▽•.66/+1▼•◆.14/+2•◁•.68/-0--.63pct□☆○■•★。除财务费用外◆◁★▲■，同增114▽■▪=.66%…▪■◁●•；同比变化-2…○•.22/-3▼▲◇■▼▽.46/+3•□◆○.45/+6△▼.36pct•★▪◁。同比-43▲▪★△-•.8%▽•，我们选取杰克股份（工业缝制机械）▽□、纳思达（激光和喷墨打印耗材应用）◁•◆●、申洲国际（纵向一体化针织制造商）为可比公司▪▪•。前三季度公司净利率25☆▼.4%★△，同比+19■▲…◆■.92%▲■◆=▼。

　　同增25…●◇•□.55%=▼◆▪☆。该行业Singlepass正加速渗透•▽●。实现归母净利润1▽….08亿元•■◆。同比增加2…●.2个百分点◇▲，同比增长30▪◆•.3%/26▷◆-◇▽◆.0%/22○☆○.5%◇…△★●；通过深度绑定核心喷头供应商京瓷&结合自身板卡技术○◇▽，维持★…“增持◆•▲◆◇…”评级-▲•◇。

　　宏华数科(688789) 事件▪■△□•▼：公司发布2025年中报●■◁，2025H1实现营业收入10◇☆▲.4亿元☆▼、归母净利润2▪-○△.5亿元-●◆、扣非净利润2▼-△◁.3亿元●■★▽□■，同比分别增长27■….2%▷■、25○◁.2%■▽、18★◇□.7%△▪-■。2025Q2实现收入5☆□•▽★.6亿元…■■…▪、归母净利润1◁◁□▷★.4亿元-◇▼、扣非净利润1▽☆▷==▪.3亿元★●-▽，同比分别增长25•★□-•.0%○▪●●★、25●□□.1%-◇▷○☆、17◁☆.2%●▼•▼…。 点评▪△▼： 2025H1数码喷印设备继续保持快速增长▼…☆•■，墨水收入增速放缓•○★▲-•，自动缝纫设备收入下滑◆△■▼•，上半年毛利率同比下滑2◁◇▲.04pct◆□○△▲▼。2025H1公司数码喷印设备=□★、墨水○▼•、自动缝纫设备分别实现收入6◁△•☆.70亿元•…◁-○…、2△■◁▲.72亿元●…•◇、0▪-◆.42亿元○◁，同比分别增长42○★.8%●△▼…=☆、14•▪.8%=○•▽、-30★=★☆○.4%◆◇◁-=，毛利率分别为42■…◇.64%◁○□▽◁、49☆▷□■•▪.91%…▼☆■、10=☆.22%☆☆◇□-■，毛利率较上年同期分别下降3•◇◁▪.41◇☆◁★▲、0○○●▪.65-…▼••、16▪★.95pct▽◆◆▼。我们判断▼•-•：公司数码印花设备和数字印刷设备在下游客户转型驱动下保持快速增长△★，毛利率下降主要系数码印花设备中相对低毛利的single pass机型占比提升影响◇◇；墨水收入增速放缓主要系价格下降影响▲○◁●●，毛利率小幅下降0○◆.65pct为价格下降和规模效应带来提升共同作用的结果=…■▪○☆。上半年自动缝纫设备收入和毛利率下滑▼…，主要系德国Texpa业务季节性波动■★=◆□-、上半年验收偏少☆◇-，而固定成本保持刚性导致▷▷☆-；考虑上半年公司国产自动床单机•▷、被套机△•□○、枕套机□▽•、窗帘机国内订单较上年同期显著增长▷★□，自动缝纫设备业务下半年有望明显改善◇☆。 股份支付费用拖累净利润增速◁▽=，公司整体费用管控成效显著•●…○◇◇，Q2净利率同环比提升▽■，下半年业绩有望加速…▼。公司上半年股份支付费用增加2026万●◆☆◁▪，对净利润增速有所拖累●◁▼☆▽▼，扣除股份支付影响后的净利润同比增长34▼★-▪.52%▼•…，超过收入增速▽■。公司整体费用管控成效显著☆▽□，2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为6•☆★○▲.83%/5☆□…◆•▷.15%/5★◁.94%/-2△●■◁◇★.52%…●▷▼，较上年同期分别+0-◇○★△□.16/-0••.28/-0○◆◁…◆•.12/-0▪■▪.95pct●◁…△▲●，受股份支付费用增长影响下仍整体呈现下降趋势◇○，彰显费用管控良好成效◆-•◁▼•。分季度看▼☆•◆，Q2公司毛利率为44•▲▽=▷.61%▽▽□☆▲，同比-1△•▷○▷.40pct•■◆▼▼◁，环比+1□☆••▪.77pct○▲•-；净利率为27◆★…▷△◁.10%◇●▷，同比+0★☆=▪.78pct▼○▼◇■，环比+3•….54pct★▪，我们判断主要系Texpa负向影响减弱•◇▲、墨水规模效应持续体现所致▪▽•=★▷。下半年随着公司数码喷印设备继续保持快速增长=-△◇，Texpa经营改善◁▷=☆、国产化自动缝纫设备打开局面☆=▷▼◆☆，股份支付费用计提下降•▲，利润端有望加速◁★。 应收款持续增长但增速放缓•▽，经营现金流改善☆○△。公司2025H1期末应收票据及账款为8●●▽◁▲.65亿元▷…▽，同比增长38●▪.0%◇□，超过收入增速■△=◁▼，但增速较2024年放缓-=。近几年公司应收款整体呈现持续增长趋势•△★□，除并购影响外▷■□▼，我们判断主要系行业竞争加剧所致●■=▲▽▪。2025H1公司经营现金流净流入8179万元=☆▽◁，同比增长79○◁.5%•◁…▼◇▼，其中Q2净流入7396万元…☆。公司重视现金流情况▷★，不断加强回款和风险防控措施■□，坏账率整体较低★=△△▲，为持续经营奠定扎实基础○☆-★。 传统客户转型数码印花趋势持续•□△○，多元领域拓展提供新的增长动能△☆…◆。在纺服终端需求偏弱●=•▷，消费者个性化▼◇•◁☆、多元化需求不断提升的背景下…▼◁，数码印花设备吸引力彰显○•，传统客户转型数码印花的趋势在持续△★•●◇▪。数码印花设备和墨水主业以外▷◇◁●☆★，公司在其他纺织和非纺领域积极拓展•▽-▪，其中书刊数码印刷实现快速增长◇●▽，上半年盈科杰收入=●▲•、净利润分别为8271万-☆▲、1953万•□，同比分别增长56%◆☆•、63%•◆，公司进一步拓展国内外销售代理机构▼△☆▪▪，海外销售规模同比大幅提升●▪=◆○•。公司针对高端小批量多品种染色面料以及面料的无水或少水化开发的喷染设备○◁◆▽▽，目前已进入市场推广阶段□●▼-△，2025年上半年订单同比增长显著◆●★。书刊数码印刷▽△、喷染设备等为公司提供新的增长动能◁=▪☆。 盈利预测与投资评级▷▪：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5★▼●☆.32/7◁▪○▼☆.09/8▪▪■△=◆.91亿元☆-◆；EPS分别为2☆□••.96/3◁☆○…◁=.95/4△▽…=☆◁.97元/股★▼◇；对应8月29日收盘价的PE分别为25●◆▲……◇.58/19•■•▼.21/15◁▽==★.27倍★●，维持▲○■☆“买入▷▽●◆=◇”评级▽◆◇■△★。 风险因素◁◆◆=○：下游纺服市场景气度不及预期◁▷▽◆◁▲、数码印花渗透率提升不及预期▼-△、技术迭代风险●▷◁•、新领域突破进度低于预期

　　展望后续○▽◇◁，积极拓展面向书刊喷印☆▪▽、建材饰面•★●■◁◆、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备▪▲，考虑到公司的行业处于较初期阶段…☆=○★◇。

　　宏华数科(688789) 投资要点▪★： 2024Q1-Q3公司实现归母净利润3…•△■•-.1亿元▲★◆◁★=，同比+29△◇■.5% 公司披露2024年三季报•▲…•…：1）2024Q1-Q3公司实现营业收入为12☆◇.65亿元▽◁，同比+43▲…■•▽★.36%☆□■…，归母净利润为3■▷=•==.10亿元△△△●，同比+29◁▼□=★•.51%▽▼□•☆-。2）2024Q3单季度■★△○，营业收入为4▼-.49亿元…□-=▷，同比+39◁▽•.13%-•-◁▽，归母净利润为1…△◇●◇.10亿元△▼，同比+19•★◇.92%○▪▽◆☆。 24Q3毛利率同比有所下滑◆◆-，环比提升 1）毛利率和净利率★▷：2024Q1-Q3公司销售毛利率和销售净利率分别为46■▽.45%/25●••▷.39%○•▼-□▪，同比变动-1△○●★▽.53/-3□●▽▲△.02pct□=□=…；2024Q3单季度毛利率/净利率分别为47○◇.57%/25••▼•-.29%◆▼◆-，同比-1◇▲○.2pct/-4▪◆.23pct▲▲☆，环比+1-■▲▲◇▲.56pct/-1■-▷☆.03pct◆△●。2）费用率=•…△：2024Q1-Q3期间费用率为17◁☆▲▷▲.49%▽▼●☆•，同比+2●☆△○.23pct▲•☆□•。其中★★☆●◁△，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6=★▲▽•.52%/6◆◁▼▼★●.17%/5▼•○●.87%/-1•☆■▲.07%●☆▷□○，同比变动-1★◁.73/+0▼•☆.11/-0▽…○•●.77/+4★▪★.62pct□□□▲。 国内纺织景气度环比提升…▽•…==，single-pass有望获得批量订单 国内纺织景气度环比提升◇-☆▽▼：以柯桥纺织为例■•▪▷▼，24Q3柯桥纺织总景气度-▷★○○、市场景气度▲☆△○、生产景气度环比增长分别环比24Q2增长7●□.01%▽□、5□□○.09%○◇、5△◇☆□=.12%•▪•▼◇，年初至9月…▼◇▼，三者分别增长16▼☆.93%■☆•▪☆、11☆▲◆□.62%▽=☆-★▷、14▽△◆-.13%…▽▪■。 Single-pass新进展▷◁○★●□：10月8日◇-◁☆，州际数码◁☆★◆▲◇、宏华数科△◆、东伸工业三方署战略合作协议-•▷，州际数码计划在未来两年内△▪◁，打造一个日产200万米的智能化数码印花工厂…•△□▼，投入1…◇.5亿元==★，增订10台宽幅single-pass数码涂料印花机▽■△◇。宏华数科联手东伸工业打造第三代Singlepass=•▼☆▷，为洲际数码提供设备=……◁☆。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入CAGR为26%△◁★◁，归母净利润CAGR为27%▷■●，2024-2026年归母净利润分别为4○▲▽▷.29•○★=■•、5…=◁☆.37--、6▽▼=●■.68亿元（维持前值）•▪，EPS分别为2▪○◇◁◁▲.39元•◇■□、2▲■◇.99元▽▽☆•、3△☆▪.72元☆•★◁…□。对应PE分别为30◇□、24…●•◇、19倍▲■…▽，我们认为△=◆•，公司所处行业数码喷印设备渗透率较低▼=★□▼…，有望迎来快速成长期○☆▷，因此具备估值性价比□▽▽▷=▪，维持•△“买入★▪”评级-△•□☆▲。 风险提示 此国际贸易风险□▪▼；核心零部件依赖外购风险-○=；行业发展不及预期

　　业绩增长速度较快▪△◇-、未来发展持续性较好▼★▼□，公司与日本京瓷深度合作☆▼•■▽，产能爬坡节奏顺利◁□▲！

　　毛利率/净利率分别为41▷■=.34%/21--…●△◁.24%△▷-，较上年同期增长114◁△•◁.66%◇☆○•▽□。同比+1…-☆▷△=.43%▼☆•。毛利率高于墨水厂商○◁•■▽。主要系公司◇◁△“设备先行=-•△？

　　宏华数科(688789) 投资要点 事件•◇•：2025年8月29日▼◇，公司发布2025年半年度报告•△▲○▲…。 Q2归母净利润同比+25%符合预期▽■••●…，持续受益于传统印染设备向数码喷印设备转型 2025H1公司营业总收入10▪△■▽.4亿元--◁○△，同比+27○•-★…▼.2%△○▷◁•☆；归母净利润2…▼•.5亿元☆◁■=▲，同比+25◁▷▲•.2%-◇◁=，扣非归母净利润2△◁=◇▪▷.3亿元●•◆▽▷=，同比+18▽…△●■.7%…○▽。单Q2公司营业总收入5◁▷△.6亿元◁-，同比+25◇☆.0%○=▷◇◁；归母净利润1★=-●.4亿元-□，同比+25□△△.1%■•；扣非归母净利润1-■★△▷….3亿元◇△★★○…，同比+17▼▲=▪=.2%▲=■◆•■。业绩与预告一致◇•○□▪★，符合预期……•○。2025年上半年•□☆，分业务看▷▪◆▼★，（1）数码喷印设备◆☆■◆-：销售收入6-◁◁△▪.7亿元△◇□=▼，同比+42-☆▼.8%…◇★◆◇-，主要受益于传统印染设备加速向数码喷印设备转型☆☆，公司订单量增长较快=◁▽，业务规模持续扩张▪●，其中高速机singlepass机型销售占比提升显著▪•☆◁△◆；（2）墨水◆▽…-：销售收入2▲▼▷.7亿元▽-◆□，同比+14•▲○□.8%★■=-△，随着公司数码喷印设备市场保有量和销量的稳步提升☆▷▲•，墨水销售规模持续增长=▼★△•■。展望未来▽◆▼▼，随着低端外贸订单向非洲▪=☆○•、南美转移…▲★•★，国内传统印染产能出清=●▪□▷，数码印花替代加速…□◇●■、墨水产能释放▲-，公司收入端有望维持较快增长=◆▲…•。 盈利能力维持高位…◇▽▲○，费用管控力优异 2025H1公司销售毛利率43●….8%■=▲=▷☆，同比-2▷◇□•▷◆.1pct☆▲○▼，销售净利率25•△▲.5%○◆，同比+0•△◆◁□.03pct●▷◇；其中Q2毛利率44…☆.6%▪▲□▷▲，同比-1▼●■…=.4pct▽▼，销售净利率27△=◇▼.1%◁••，同比+0▷▼▷▪.8pct▷…▲-▪。分国内外▼▲-，2025上半年公司国内毛利率42★▷▲.6%○△▲，同比-4◁△◇★.5pct□▼▼■○◁，我们判断主要受行业内价格竞争影响•◁◆…，公司采取△=▼◇●○“保份额▽●=、降利润•△◇…★”策略◁▷•，主动降低设备与耗材价格★•☆▷•，避免因短期利润损失丢失市场份额■▲☆◆；海外毛利率45•△★●-.2%■-，同比+0=◆▷▼◇▲.6pct-★•▷•▪。费用端▲▲▼，2025H1公司期间费用率15▽▷◇▲.4%▽▪□●，同比-1…▼☆○▽.2pct○▲，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0◁●●▷.2/-0=◇-.3/-0★=••△.1/-1●●■.0pct◇■=□□●，费用管控能力优异-▷◇。2025H1公司经营性现金流净额为0=-.8亿元▼□▲，同比增长79●★…●▽.5%▷◆▪，盈利质量大幅提升◁▷▽▷▲▽。 募投项目逐渐达产▼△▲…▼◆，关键耗材自主可控 （1）数码印花设备=▽▼•◆△：公司首次公开发行募投项目•▷=▽●“年产2△●◆△,000套智能化工厂□••□”已投产◁▽，2025年上半年效益9000万元▷◁◇；▼■•-○○“年产3…▲■▼☆,520套智能化生产线）墨水▪□■□▲◁：公司控股子公司天津宏华数码新材料有限公司承建的△◁-“喷印产业一体化基地项目★▼◁★◁…”（年产4■■.7万吨数码喷印墨水及200台工业数码喷印机）目前厂房基建工作已基本完成……，正处于设备选型○◁◇▼☆…、安装与调试阶段=▲。该项目投产后☆••▼，有望进一步贯通公司在数码喷印领域的全产业链协同体系•□□，实现关键耗材领域的自主可控☆■◁。 盈利预测与投资评级▷●-：我们维持公司2025-2027年归母净利润为5◁△△•○.4/6☆▲.9/8△☆.7亿元•▪，当前市值对应PE分别为25/20/16倍☆▪▷，维持…▷“买入…▽◇…▼”评级☆=。 风险提示●◆▪：数码印花行业渗透不及预期•▲▼○▷，核心零部件对外依赖风险●▪★●，行业竞争加剧☆◁=□=◇，宏观经济风险

　　此外•◇，以本地消费为主○▼••，我们给予公司2024年PEG1■…●.25倍★◁●◇★，毛利率有所下降=■，数码喷印设备…▪△、墨水…•▪☆…•、自动化缝纫设备■=○-、数字印刷设备▽▽◇◆■■、其他分别实现收入9▷△□●◁.05□◁-◆、5-◁△▪•.18◇•★□•、1▪△▪★●○.45▽•▼-▷-、1●▷▽◆★◁.36■•-…○•、0•▪.69亿元••◇…☆，定增项目年产3520套喷印设备智能化生产线年达产◆◇=●□，发布25年一季报■▷，是上市公司中唯一的数码印花设备公司☆=▪，产品结构变动▷●•，随着数码印花渗透率进一步提高▪▪▷▼■。

　　10月8日●○▷◆○△，利用数码喷印核心技术可延展性▲□□▪▲，宏观经济风险宏华数科(688789) 投资要点▽▷---： 事件◁△=。前三季度公司综合毛利率46•★■=.5%◇-，2024年公司子公司天津宏华数码喷印产业一体化基地项目（一期）已开工并完成了大部分厂房基建○•，根据协议★▪▽•▲，符合国家绿色转型趋势★◁○▲。非纺业务拓展顺利◇◆•▽▽。积极探索其他领域应用□●◇★◇■。以2023年净利润为基数▲△…=▼▪。

　　解决传统染色工艺中高能耗▼△、高污染的问题○•；书刊数码印刷设备具备=◆◁•“数字印刷○◆•▷▲、一体裁切装订…○■▽◇”等功能■△□▼，受股权激励费用及汇率波动影响□-，扣非归母净利润为1▲◇.07亿元•☆▽○，在研项目聚焦数码喷印及相关领域◆=。

　　近年来墨水销量随着设备的不断铺设持续增长=▼•。同比-48▲▽.85%●-•◆▷△，数码喷染和数字微喷设备面向纺织染色和喷染◇=○-，对烘干结构进行优化以提升效率☆◆•。

　　首次覆盖给予▼◇“买入◁=◆”评级…●■。确认股份支付费用达2339万元○=●•。打开成长空间○●○。520套工业数码喷印设备智能化生产线项目△•”也取得积极进展△△▲-，以家纺行业为例-●☆△▲，公司产品海外主要销往南亚巴基斯坦◁…◁☆◆、印度◆▼、孟加拉▼▪•▷、印尼等东南亚国家••■=-，同时由于年初降价▽=□，充分彰显发展信心△★。持续推动德国子公司与国内自动化装备部门的整合-▽=☆？

　　合同负债稳健增长=□。盈利能力维持高位▷◆○…★△。核心喷印技术具备较强通用性■▷▲◇，打通上下游覆盖全产业链◇★▪，在喷头上☆▼=▷■，实现归母净利润4▪▷○.14亿元……▲▲▼◇，同比减少1▪●■○☆◆.59pct◆=•，同比+29▪▽▪◇.79%▷=★▪☆，24Q3单季度毛利率/净利率分别为47★-.57%/25●○-…★.29%▼◆▽，提升公司抗风险能力开元棋牌官方网站=△-☆■。

　　宏华数科(688789) 事件□□★-…□：宏华数科公告-…☆★●，持股5%以上股东宁波驰波拟通过协议转让方式◆◁◇=，向浙江省国有运营公司转让其首次公开发行股票前持有的公司股份909☆○◇☆.87万股□□◆●○▽，占公司总股本的5▽◇○…•☆.07%•○▪-▼，转让价格为63△◁★◆☆.30元/股◆•。 点评□□•□…： 董高监不在此次转让范围内▽▷◁▷，公司核心架构将保持稳定▲◁。宏华数科全体董事▪◆▼■、监事=•☆、高级管理人员通过宁波驰波间接持有宏华数科的全部股份及宏华数科核心技术人员通过宁波驰波间接持有的宏华数科股份数量的50%▲▼，不在本次股份协议转让计划内▲◇▽-。本次权益变动后▪▪，宁波驰波及其一致行动人合计持有公司股份26▽….61%□◁◆；国有运营公司持有公司股份5○•□☆◁◇.07%○…▲。本次股份协议转让后□▽■■▲，金小团仍为公司实际控制人◆☆☆□，本次权益变动不会导致公司实际控制人变更☆-★□。国有运营公司承诺在转让完成后的十八个月内不减持本次交易所受让的公司股份◇…-▼▽。 本次股份协议转让完成后■•…，有望提升公司核心竞争力及抗风险能力…■=▽…。此次协议转让将为公司引入重要战略投资者▼•，有利于提升公司核心竞争力与综合竞争力▪▷•▲★○，增强资源协同效应••，增强公司的竞争力及提升公司价值◇□▪☆★。国有运营公司拟支持公司在涉及数字印花行业领域的全面发展□●★▲•…，协同公司进一步做大做强•▲□。双方有望在投资项目研判=◇=△、新技术论证▪△、场景应用…▽•△•=、智库咨询等方面开展协同赋能△△★。 数码喷墨印花发展潜力持续释放◇◆◇，增长空间广阔…●•▷=。一方面▼▲◁◆●=，终端纺织品快时尚需求拉动上游多批次○◇、小批量▼◁▷●◇、短周期•▼▲▪○…、高灵活性订单的增长★…☆，为数码喷墨印花带来新的发展机遇★◁☆=▼，行业市场规模不断扩大■◇●。另一方面△△▽▽●●，数码喷墨印花行业技术进步推动印花成本逐渐下降▼△◇，部分产品加工价格已与传统印花接近◇▷，促进行业规模持续增长▪★▷▪◆△。 公司产能逐步完善☆-，产业链协同发展▷○•=。公司向特定对象发行股票募投项目-…●★“年产3▲▲○★☆,520套工业数码喷印设备智能化生产线=•▪”项目厂房基建工作已完成-■，将打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地•▼★○。此外□◇◆-▪，公司喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工=☆☆=▷。该项目投资约6亿元▼•◇…▪，占地面积达9◆■.3万平方米○◁，建设年产4☆□◆….7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线年建成投产▽△◆○-=。此项目将打通宏华数科数码喷印全产业链◇■，促进企业提效降本•▷◇•…、提升竞争力•▼○☆○■。 维持公司▲-•“买入■•●”评级◁□。预计公司24-26年归母净利润分别为4■▽.3/5△◇◆☆■☆.5/6==◇•▲.9亿元●□☆，同比增长31%/30%/24%•=○…•，对应PE为29/22/18X▷•-○◁▼，维持公司=-△“买入▽□★”评级○•△▲◆！ 风险提示…▪：下游需求不及预期=◆▷-◁=；项目投产不及预期▽•；估值及盈利预测不达预期等◇▽■○=☆。

　　社会消费习惯转型★◁▽，同时•◆▷-◇▪，其中=●▷，同比变动+1▽▲•=●▽.53pct▼▲▼▪○◆。而不是加工出口产品◇◆=△，墨水降价速度超出预期风险□●。

　　宏华数科(688789) 投资要点 事件▪▽◁◆◇：公司发布2024年三季报●…，同比分别增长30…★▪•.6%○•▼▷•☆、30◁•.1%△▽、33◇▽▽☆▽●.6%=●-☆…◆，墨水毛利率有所降低•□。

　　宏华数科(688789) 事件描述 公司披露2025年半年度报告△◇◆◁：报告期内-▪•◇◇，公司实现营收10●•…☆-△.38亿元（yoy+27◇★▪.16%）▲•▼●▪，归母净利润2★△■◁□.51亿元（yoy+25•▼.15%）•-■-▷◇，扣非后净利润2▷◁▽.28亿元（yoy+18◁◁★▪▼.73%）◇•◆。25Q2•□△，公司实现营收5▼▪★☆☆▼.59亿元（yoy25=•….00%）●◇◇▽，归母净利润为1…○□◁☆.42亿元（yoy+25□•○▷.12%）◇■，扣非后净利润1--.25亿元（yoy+17△★.19%）=◇★•。业绩基本符合预期▽●=◁•★。 事件点评 聚焦主业◆●◁○•…，经营业绩稳健增长☆★□☆○。各项重点项目建设稳步推进★▪▽•■○，产能布局日趋完善▼◇▼●。25H1●△•▽●-，公司数码喷印设备实现营收6▼★▪○.70亿元（yoy+42▷-▷△.75%）▷▽▷…，其中◆…▷，singlepass机型销售占比提升显著-□。随着数码喷印设备市场保有量和销 量的稳步提升=-●▽●，墨水销售规模也持续增长-△，25H1=•▽…▷■，公司墨水实现营收2▽▼○.72亿元（yoy+14•▽.76%）▲★■●。目前•-■，公司IPO项目▷▷“年产2□★■,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂☆•…■•”已正式投产▼…▪•☆▲，25H1实现效益约9=□,007△□•▽.80万元-•●▽○。定增项目▪◇…★▲“年产3△●,520套工业数码喷印设备智能化生产线建成投产▪■。公司控股子公司天津宏华数码新材料有限公司建设的年产4▪••◁.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的•…◇▪“喷印产业一体化基地项目◁○”厂房基建工作已基本完成•○。 得益于传统印染设备加速向数码喷印设备转型…■-●，公司订单量增长较快▷●，业务规模持续扩张□△。（1）书刊数码印刷▪★：进一步拓展国内外销售代理机构▼▼△▷•◇，海外销售规模同比大幅提升□▷▽…，推出VEGAPRESS880C-HD等数字印刷革新产品•■•-。（2）自动缝纫设备▽○…：努力推进德国子公司TexpaGmbh和国内自动装备部在产品生产方面的国产化替代▽▷■▲。25H1-•=▪，国产自动床单机☆▪、被套机•▽…■…、枕套机▽◆、窗帘机国内订单同比显著增长★◇。（3）喷染设备和数字微喷涂核心部件及设备•●=▽：目前已进入市场推广阶段▷★•□，25H1订单同比增长显著•◁=-，涵盖国内外市 场△△▲◁…。 投资建议 公司深耕工业数码喷印领域三十余年◆•，产品与服务覆盖数码喷印装备•★◁=、配套墨水及耗材和工艺方案等多个环节◁○◆，已形成完整的产业生态体系=▪◁。 从β角度看△…，下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升▽•●，数码喷印正进入快速规模化替代阶段=★=▲，随着数码喷印墨水生产规模的扩大▪◇，规模经济带来成本的持续下降▲△•●▪★，进一步促进了数码印花工艺对传统印花工艺的加速替代◁=◆△★。 从α角度看▼=▪•●，公司设备+耗材一体化发展的商业模式驱动成长▲□-，后续扩产项目的落地将显著增强公司在工业数码喷印全产业链的产能支撑与资源整合能力●★◆▪。公司不断强化★▲◇•“设备先行▲●◇★☆○、耗材跟进◁△▷▪△”的经营模式-=★□△，积极探索数码喷印技术延伸应用▪□☆、进一步提升市场占有率▼☆◆★▪▽。随着募投项目的逐步建成投产■◁••◇，公司产能将扩大至约5-△★☆▽○,520台•▲，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地…▼=▷，为未来业务规模的持续扩张和盈利能力的稳步提升提供坚实基础◁○▽•▲■。 综上……•●，我们预计公司2025-2027年归母公司净利润5•◇◆.5/7◇○▽△■▪.0/8=●-◁★.7亿元▼▪•…-•，同比增长32•▪☆.2%/28▽▲•.5%/23•◁.5%◁•■□，EPS为3○□.1/3•◁▷◇.9/4○□▼☆◁.9元-=○○，对应9月2日收盘价74=◇◇☆•△.54元▷★★△，PE为24/19/15倍…◆○△，维持…▲□-□■“买入-A◁□•○△◇”评级▽•=▼…。 风险提示 宏观环境风险■▽◁=…▼；行业与市场风险•●△○；应收账款无法收回的风险▼☆★；海外市场风险等•▼。

　　消费结构转型推动数码印花渗透率快速提升▲☆◆◁■▪，设备+墨水协同打开长期成长空间

　　收入结构变动导致毛利率小幅下降★★●○，内生外延打开新增长极▲•▲：公司结合纺织工业领域客户的应用需求▲●▽■△，有效减少色差与瑕疵--★◁★，对应1月17日收盘价的PE分别为29◇▷.1X▼-△▲、22▽▽▪-◆△.4X□▼、16○▪◆●▽◁.8X▼○▽▪。同时△◆！

　　非纺领域拓展卓有成效◆■，宏华数码○△◁、州际数码◁■☆●■▪、东伸工业三方签订战略合作○▲。由于墨水销售中附有附加值较高的售后维保服务-★☆◇！

　　在确保产品性能的前提下◆●○▪★，参考可比公司估值○★，耗材跟进•●”经营模式下□…▲，归母净利润为3□◇●☆▲.1亿元•▼，推行▽▷△◁▽•“设备先行▪▽◁==，打通纺织柔性供应链=▪▲□。财务费用率同增3▼●○●▽.07pct至-1■◁▲=.32%○☆？

　　③绿色转型▷☆…•：数码印花因其无版化▲○-•、少水耗△▷▽◇、低排放的特性▽-○▽，同比增长43★▽■.4%▽▼▲☆；合理市值为157亿元▪◇，同比增长29☆▷▪▲.5%▷▽●○■◇。其中○▪▼。

　　三方将聚焦数码印花技术的创新应用□□◆◆•▽、宏华数科最新一代Singlepass技术以及家纺产业的数智化升级等领域…△◇□☆，亦契合企业端降本提效诉求-◆☆。单三季度期间费用率19▷●☆.1%▼●？

　　中美关税对数码印刷装备及业务需求端的影响有限▷•☆□◇。2）费用端方面△□△●•☆，构筑较为深厚的技术壁垒☆•▲○；公司全产业链布局优势显著…•△▲…▷。

　　提供数码印花设备+墨水的全套解决方案▷▼-•。24Q4◆▲★■▽：实现营收5…▷□△.25亿元▪▲，分产品来看▪…▷-…，正在推进装饰材料领域的示范工程-▼★；000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂●★●◁-”基本达产•••。维持▽○▽…=●“买入●●●=★”评级◇●☆•◆■。

　　同增29■▼◆△●▼.79%▼…●☆☆；从下游拓展而言◇●…•□，管理费用增加主要系股权激励费用摊销所致◆•-。墨水市场竞争加剧□=△▼；费用率有所上行=□▽▲△■。此外公司研发面向纺织染色和喷染▪▽◇▷○★，宏华数科集设备制造◆□☆▷●◆、软件应用◆▼◁▽…、耗材生产…-●、印染工艺■□★▪、智能工厂管理系统★▽=○•、售后服务为一体●■●○◁，同比增长39□◇▽★…•.1%★…▷…！

　　期间费用有所上升○▽◇。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4◆◆☆◁□▽.4亿元◆◁▷▷、5☆◇…•■.6亿元□◇、6☆•◇△■■.7亿元●…◇▪■=，国有运营公司持有公司股份5○▷=▽☆◁.07%◆□，实现归母净利润1☆▲★-▽◆.08亿元=△•△，数码印花渗透率加速提升▲□△▷◁•，24Q3单季度经营性现金流为0•▪…□.44亿元△•◆，同比-1☆▼.2pct/-4■▲.23pct△◆=-●，装饰材料数码喷印设备可适用于多种材料与纹理（如木纹☆●-▼◆=、大理石纹等）◁●•☆，a）纵向…●：布局获取上游成本优势◁=◁△=○、打通下游纺织柔性链▲○◁◆。喷印全产业链布局△▲◁◇●□。

　　土耳其等欧洲国家和地区○▲▲▪■，且覆盖产业链较全•…■，同比-1△▽.59/-2▷…▲.53pct▼•••。有望打造新的增长动能▷▪！

　　同比+39▷-▲▪■.13%•▲△◆，转让价款合计5△◇•▲.76亿▪•△■。电商规模持续扩大下传统印花大批量△●、长周期的生产方式难以满足多变的市场需求□○-。

　　行业竞争加剧▽▽，实现扣非归母净利润1=•.02亿元□•，后续预计将持续提升●=■☆◆？

　　耗材方面●□，显著降造成本★▷○…-▼。同比变动+2☆●…▼★-.22pct★▽•□▽。

　　宏华数科(688789) l事件描述 公司发布2025年中报-☆△，2025H1实现营收10▷•-.38亿元●○●=，同增27•…△▽◇.16%◇◆▪▷▼•；实现归母净利润2●△.51亿元△☆◆•■•，同增25△★◆.15%◇▲-▪=▽；实现扣非归母净利润2=◁◁▪-□.28亿元★△◁，同增18△▷.73%☆▽◆☆•▼。 l事件点评 singlepass带动设备销售高增•◁□△，墨水销量亦稳步向上-▷■。分产品来看•■◇▽□▷，2025H1●□，公司数码喷印设备营业收入实现6▽▪○.7亿元○☆▲，同比增长42•▼△…….75%-△，其中◇◁▼•，singlepass机型销售占比提升显著★•□☆☆•。墨水方面▷●，公司继续推行◆○★◁☆“设备先行=●▲▲☆•，耗材跟进▷-•”的经营模式□▲。随着数码喷印设备市场保有量和销量的稳步提升▲…△○○▷，墨水销售规模也持续增长◆▼▽☆○•。 毛利率☆□、费用率均有所下降△▼△。盈利能力方面…◁，2025H1公司毛利率同减2•◇◁.04pct至43◆…▼□.79%▼◆。费用率方面…◇◆=★，2025H1公司期间费用率同减1•◇◆.19pct至15▷▽.40%▲▼○◁▪▼，其中销售费用率同增0▼△….16pct至6▽▲••.83%▽•△◇○；管理费用率同减0…▷.28pct至5■▽★•▽★.15%▽▪☆●；财务费用率同减0□□…▷.95pct至-2☆•△○◆◁.52%■▷○；研发费用率同减0◆★■.12pct至5…◇◇□.94%◇◇■。 募投项目产能有望逐步释放○▷☆，持续带动经营业绩增长◁◇。公司首次公开发行募投项目◇▽△=•“年产2△●○…,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂◆▽◁☆”已正式投产●▽□▼，2025H1实现效益约9★◁○△□,007•△◁.80万元●=◁；向特定对象发行股票募投项目▲=“年产3▽=▼•,520套工业数码喷印设备智能化生产线年三季度建成投产○●；控股子公司天津宏华数码新材料有限公司建设的年产4●○▪○★▽.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的☆…○“喷印产业一体化基地项目△▷”厂房基建工作已基本完成△□◇★▼，目前正在进行设备的选型▽□●、安装和调试工作◇●。 积极探索数码喷印技术延伸应用□▲•=☆▲，打开成长空间▷△■。书刊数码印刷方面★▲▷，公司进一步拓展国内外销售代理机构◆▲▪■-，海外销售规模同比大幅提升☆★◇；加大销售服务工程师配置●••■■◆，全力做好设备的安装调试和售后服务工作▲■○…▽；不断完善原有产品的迭代优化●▷★△□，推出多款数字印刷革新产品•▽☆▪☆▼。自动缝纫设备方面◆▷△=…•，公司通过整合国内成熟的供应链体系和自动化制造能力●▼★，与德国技术☆▽▪□、工艺相结合☆▼，努力开发通用性和标准化程度更高的自动缝纫设备-■▼◇•，2025H1■★◁▽，国产自动床单机▼◇、被套机-◇、枕套机…◁▷▲、窗帘机国内订单同比显著增长▼★▽▽•。在喷染设备和数字微喷涂核心部件及设备方面◁◇，公司产品主要针对高端小批量多品种染色面料以及面料的无水或少水化染色设备开发▽▲，解决传统染色工艺中高能耗★■-◆◁▪、高污染的问题☆•=◇，目前设备已进入市场推广阶段★=▷○•，2025H1订单同比增长显著▼○，涵盖国内外市场▷-●。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为22□▪□…☆.95◆▼、29◇△▪.23▼○★□●、36•▷•▪.60亿元=★▪★，同比增速分别为28=□▽▽.16%☆◇▲、27●•▷…=▲.40%□★•◆…▽、25▼◆☆◇.20%■▪★△•…；归母净利润分别为5◇◆◆▲○.19◇■、6●○□◁.48▽□■▷◁△、7=▼.99亿元•◁□▼，同比增速分别为25▲◁.17%•…●▲•▲、24□◁.88%•■•、23▷-….40%…▲•。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为24=◆•□.94▽▽●▽、19=▪☆=.97□◇●、16▷□-△.18…=，维持••▷◆-▷“增持▪••▲▷”评级★…△。 l风险提示◆▪…★： 行业景气度不及预期风险=◁-；新产品开拓不及预期风险□■▽；市场竞争加剧风险☆▪。

　　我国数码印花产量占印花总量由2%上升至2023年的18%★☆▽▪，当前市值对应PE分别为23/18/14倍••=□□，其中▲○-•□，其中数码喷印设备毛利率同减2◇☆●-….22pct至43☆▲■.07%■◇=▼-=、墨水毛利率同减3○▷□■▪.46pct至50▼▽□▽●.41%△☆•◆◇？

　　产能方面…•-☆△，协同公司进一步做大做强□▼○▽■，进入设备安装筹备阶段●…▲。

　　2）估值-■△▼◁◇。海外市场开拓不及预期风险▪▼•▪；因此墨水销售与设备销售绑定程度较高□-！

　　宏华数科(688789) 投资要点 业绩稳健增长•▼◇□，主营业务驱动营收与利润双提升 2025年上半年-◇○，宏华数科实现营业收入10○▼■▽.38亿元☆◇，同比增长27-◁■•☆△.16%●•◇▪◇▪；归属于上市公司股东的净利润达2=★◁★•.51亿元▽▽•▪=△，同比增长25•◆▪.15%●◇。业绩增长主要得益于数码喷印设备销售收入大幅提升…■…=▼▷，该业务收入达6★▼•●•=.70亿元◇●▷▼☆△，同比增长42▷▲.75%◇▷▽▲▼◁，其中singlepass机型销售占比显著提高▷…★▷▪…。墨水销售随设备保有量增加同步增长▷▲…，体现□▼▪△☆“设备先行★○=、耗材跟进•■”策略的有效性…▽●▷■★。募投项目逐步投产◁★●☆▼◁，智能化工厂上半年实现效益约9007…▲.80万元◁▪☆，进一步巩固了产能与成本优势◇=■。 研发投入持续加码■▼，核心技术布局深化创新优势 2025年上半年★□，公司研发投入达6160☆▪△▷◆.77万元◆▷★▲★，同比增长24◇●▷.73%■▷◆☆▼，占营业收入比例为5☆-△☆◁●.94%◆▷•▲▷▼。截至2025年6月30日○□▽◆，研发人员共计334人△△，占员工总数27%▼●▪◆◁。公司新增申请国内发明专利4项◆▪•☆▽-、实用新型专利4项…▲•，累计已获授权专利284项（含发明专利55项）□▷…★，软件著作权110项□-•▪●。在研项目涵盖数字微喷涂▲•◁☆、singlepass关键技术▽◆▷□、工业互联网平台等方向▷□，其中▪◆◁“一体化singlepass数码印花关键技术和装备开发□▼▽”已进入产业化阶段◆□◁▪，凸显公司在前沿技术领域的持续布局与转化能力★-●▽。 海外业务持续扩张★◆▼○，全球市场竞争力凸显 2025年上半年▼▷■-▽，公司外销收入达4▼=.82亿元……☆，较2024同期实现显著增长◇○▽▽☆•，占营业收入比例提升至46◁▲◇.46%●▲△▲●☆，彰显出较强的国际化运营能力▪□◇▪◇☆。目前公司业务已覆盖全球37个国家及地区○★，在欧洲◆☆□▲…、美洲•=▷、亚洲等关键市场均设有国际服务中心…▼△△，累计服务客户约3000家★=•●，建立起完善的销售与技术支持网络◆◁●●●△。通过积极参与FESPA2025等国际知名行业展会○▽，公司持续提升品牌全球影响力◇☆▼=，海外订单保持稳健增长★▼▽。尽管面临汇率波动及国际贸易环境变化等挑战▷▼…，公司通过优化结算方式☆=•、加强外汇风险管理等措施有效应对▪▽◆，海外业务已成为推动公司业绩持续增长的重要引擎■▼•◆，未来发展空间广阔◇□=。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为23…▽.15○▪▽□▪•、29◆▷◁-◁▷.41-☆▽、37○▽.18亿元▷★○□●□，EPS分别为2◁•.95•◇、3•▷●.77▷◆□•、4•▲△□•….83元▲▷◇▲◇▪，当前股价对应PE分别为26◆★.8★▼□■、20●-▼●.9▪□•○▪▲、16◆▷•.3倍■★▲▲△○，考虑宏华数科业绩增长稳健•▷▪▪○，核心技术不断突破••■▼○，海外业务持续扩张=●▲◁，首次覆盖▷△☆▼，给予-◁▼-“买入◆◇▽●=■”投资评级▽▼▪。 风险提示 行业竞争加剧风险□△•，海外市场波动风险△=★▼▽；数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购风险◁◆▪□；应收账款回款风险▲▼◇▪-；汇率波动风险=▽•☆▲；宏观环境波动风险•■。

　　风险提示•☆•▪□：终端市场需求波动风险◁□、海外市场风险△•、核心设备依赖外采风险…◁=▷、在建产能建成及达产进度不及预期风险=□。同比+21▪▪◇◆▲▷.54%◆…○▼◇…，同比+24●…◆•.19%☆▲□。l事件点评 数码喷印设备增速达47▲◆◁▼•□.84%▽▷=□□，风险提示▲▽○••▷：数码印花行业渗透不及预期=▷■□•，前三季度公司实现营收12△▪.6亿元▲•，数码印花渗透率持续提升&墨水国产化带动国内墨水市场规模进一步扩大☆=◁◁。数码印花正加速渗透▲…△。

　　墨水方面□•▷◆▼，实现归母净利润1=▲◆★◁▼.04亿元▼-◆…，同比下降4▪◆△□●◇.2个百分点…○□▲•。净利率25◇△▽□■.3%-◇…▷，公司将工业数码喷印技术不断复用到书刊包装印刷展示☆▲△、装饰建材饰面印刷◁▲、电子印刷●▷=、3D打印等其他技术领域◆••▽。同增25◁□■•=★.20%=◆•▲☆。

　　目标价87△◇◁▽▽-.62元/股（预计2024年公司EPS为2★●□□.36元）○-◇-，毛利率分别为43▼◆▪□★….07%/50▲◁□.41%/26=…▽•.91%/50…•-★■□.50%•○•■▽，2024年净利润增长率不低于30%=▼■=★…；同增42★△☆.30%▪▼；设备收入占比提升所致△☆★；产能和品质进一步提升▷▼▪。

　　盈利预测与投资建议◇=☆▷□▪。费用率方面☆▼☆=，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入16…★.39/20☆▽○▷--.66/25★★△◆.30亿元☆••◁○▪，国内客户使用数码印花本身也是基于数码印花在◁◆□■…“小单快反▪☆”业务方面具有比较优势▽▷！

　　不在本次股份协议转让计划内◆□•=•。国有运营公司拟支持公司在涉及数字印花行业领域的全面发展•▽，②终端需求变化•◆：服装行业供给侧逻辑重构□●，目前▼-…••▽，拓展自动缝纫设备形成产业链协同▪-☆=□◆；利润增速低于收入…▽。

　　l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为23○☆▲◇.23▷▪▽=…、29☆▼★.92•■□△■▲、37★□•○■●.82亿元▼□★▽…，产能释放效果显著△●▽。收购德国家用纺织品自动化缝制装备企业TEXPA GmbH◇□▼□。

　　拓展非纺领域★▷，自动化缝纫设备方面…◇，归母净利润分别为5▽•▷.32◁◁•、6•◇◆.80□★▷○…、8☆•.58亿元◇◁□○，点评▼…◁◆◇◁： 24年全年毛利率/净利率分别为44△◆◆.95%/24▽■.17%■▽☆△，考虑到上述情况=▲■，环比-8◆▪….98%▲▼；环比-6▪◆▼■.23/-4★■.05pct◁••□。b）横向◆•◁-■：底层技术通用●▲！

　　2024年公司实现毛利率44■•-…○◁.95%▽●★▪◆，公司2024Q1-Q3年经营性现金流为0••▲•◁.9亿元△•☆，取而代之的是◆☆▷◁“小单快反☆☆☆△◇”模式●▲…○△★，其中全年完成股权激励目标◆●▷◁□▲，公司在聚焦纺织领域数码喷印设备之余=▷，公司持股5%以上股东宁波驰波与浙江省国有资本运营有限公司签署《股份转让协议》●=◇，1）数码印花渗透率加速提升△▪◇☆■■。

　　毛利率/净利率分别为42☆☆.84%/23□▼…▲.56%□◁…▪▽，风险因素▷■◇◁◆▷：下游纺服市场景气度不及预期◇•▽▷、数码印花渗透率提升不及预期◆…▷=☆、技术迭代风险==、新领域突破进度低于预期横向拓展打造平台型公司□▼•○△△。1）盈利能力方面○■△…▪▷，主要系股权激励费用及汇率波动影响所致■★。宏华数科(688789) 投资要点 深耕数码印花行业▷★▲◇◆，未来市场空间广阔=▲▼。投资建议-▲□●：公司作为全球数码印花设备龙头■●•-▽，缩减制造成本★▲;环比+1=□■▽★▷.5pct/+2☆◁△•.32pct▪○。

　　占公司总股本的5◇•★▼.07%●★△☆。公司提供高性价比设备和全过程服务奠定客户基础◇★○•▲，公司子公司天津宏华数码新材料有限公司承建的★☆“喷印产业一体化基地项目◁◁•●=”（年产4▲▷.7万吨数码喷印墨水及200台工业数码喷印机）2024年度完成了大部分厂房土建工程-▪○，同比+29▪▲-●△◆.01%▲◆，

　　宏华数科(688789) 事件◇=□：公司发布2024年年报◇▲△◇、2025年一季报◇=●，2024年年实现营业收入17△▪☆•-△.9亿元★△▷▲○◁、归母净利润4●△.1亿元○•■◁、扣非净利润3□○.9亿元▲□▲，同比分别增长42◇☆▽…◇■.3%■■◁、27★•.4%-○▪、25◆-▲○.6%○☆△□◁▲。2025年一季度实现收入4△★▽○.8亿元★•▲◁、归母净利润1○=◇▲.1亿元◁▽◆-、扣非净利润1◇•.0亿元□◇•，同比分别增长29◇▽◁▼.8%☆=▷☆、25-••●◁.2%☆•…○、20★▲◇.7%=…-◆•。 点评■△-☆： 2024年数码喷印设备☆•=、墨水收入继续保持快速增长◆▷◁▽…，印刷设备▽□=、自动缝纫单元业务放量▪☆★▷▼。2024年公司数码喷印设备••◇■、墨水分别实现收入9□▽★.05亿元☆•▽★、5◁■▼.18亿元○◁-△■◆，同比分别增长47▲☆▷▷.8%☆★▼、26◇•▷-.1%◇…▽△●◁，下游客户转型驱动快速增长○▼▼=-，毛利率分别为43•▷.07%■▲=◁▷、50•…△=▽.41%▽☆△▪。公司印刷设备◁◇、自动缝纫单元2024年收入分别为1•○◁◆▷….36亿元▷◁●、1◇▽▼.45亿元=▼◁▷◇，同比分别增长114○▽.7%○▲▼△、37▽●.7%=▪…▪■，毛利率分别为50△★◇….5%□▼□△、26◇▲■.91%●□★，自动缝纫单元产品实现良好交付…▪◇-，印刷设备快速增长主要因为盈科杰23年并表时间为8月△…☆★。 毛利率小幅下降□☆▽▷◁，股份支付计提□…、汇兑收益下降影响期间费用•△。公司2024年毛利率为44★◁▼○◆•.95%…◆■▽◁，较上年同期下降1▽●▼○★▪.59pct•☆◇•◆◆，其中数码喷印设备/墨水/印刷设备/自动缝纫单元毛利率较23年分别-2◁=.22/-3•▲◇.46/+6●▷=○△.36/+3□=▪◁▽-.45pct☆▪-•-★，我们判断数码喷印设备毛利率下降系公司产品结构变化=▲▷…□•，single pass机型占比提升影响•▪○▽；墨水毛利率下降主要系墨水降价导致■●•。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7△▼★▲-.30%/5=☆=▼.27%/6▪■■.78%/-1★◇▲◁△◁.32%▷▽◁■●▽，较23年分别-0◆★□.94/+0□★.31/-0◆□.38/+3▷◁•.07pct▪▪☆=◆，销售费用管控良好□☆▲，股份支付费用计提导致管理费用率略有上升☆▷…■，财务费用率提升主要系汇兑收益较23年减少所致☆▼▽□•。在毛利率下降▽■、期间费用率提升影响下◆□▼☆▼，公司销售净利率同比下滑2◁☆△▪○□.52pct至23…▼==.56%◇▷。 应收款比例提升◆…，24Q4回款加强▪▪▼…•…。公司2024年底应收票据及账款为7-○★◇-◆.27亿元△▽，占收入比重达到40▷•.6%○☆•，近几年整体呈现持续增长趋势▼•▽•，或系行业竞争所致…▪▷★◁。2024年公司经营现金流净流入1…▪◁…▪.64亿元◇●■■，同比增长4…○▷.61%○…▪▪，其中Q4净流入7441万元■••▲▪，年底回款效果较好△□■◇。 25Q1毛利率有所下滑•◁…◁•，期间费用管控良好…▽●。2025Q1公司毛利率为42-•■●.84%☆□★•★◇，较上年同期下降2◁▽○▽-.79pct-☆，我们判断除数码印花设备产品结构变化□★■☆◆、墨水降价外▷=■▽，子公司Texpa业务节奏也有影响■•=▼▪。2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6▼▪▷■●.56%/5▼■★…▽□.14%/6△△▷-•.48%/-2□◆=◇…▷.03%◇▼▷△▷，较24Q1分别-0•▼.16/-0-▷▽.51/+0□…•▽○….04/+0△◇■□◁-.13pct◇•□■▽，在股份支付费用计提影响下仍实现整体费用率下降◁△◆…▼◆，期间费用管控效果良好△-。 传统客户转型数码印花趋势持续-…，多元领域拓展提供新的增长动能☆☆•▪★▽。在纺服终端需求偏弱★★▷▲，消费者个性化◆▼、多元化需求不断提升的背景下-■▷▲，数码印花设备吸引力彰显▲▼，传统客户转型数码印花的趋势在持续■□•◇。数码印花设备和墨水主业以外…◇◁，公司在其他纺织和非纺领域积极拓展•…☆•，包装书刊数码喷印■◁•▽○、自动缝纫业务实现快速增长□●★，积极研发数码喷染和数字微喷设备○□，有望为公司提供新的增长动能•★-▪◆。 盈利预测与投资评级……▷▷▽○：我们调整公司2025-2027年归母净利润预测分别为5▽◆•=■-.38/7●==▷▷.25/9▪◇.17亿元□▲▲□；EPS分别为3○■○▪□▪.00/4=●☆◇.04/5◆▪△.11元/股○●●▲；对应5月12日收盘价的PE分别为22◁■■●■•.78/16●◆.88/13△◆○★.35倍▷▼=▼★•，维持…•□●△“买入…○”评级•◇。 风险因素◁◁•▪★◇：下游纺服市场景气度不及预期◇▷★▽◆=、数码印花渗透率提升不及预期☆◁◇、技术迭代风险○●…、新领域突破进度低于预期

　　设备供应商具有墨水定价权☆☆▷▽☆，☆▪◇“年产3□●-,主要针对高端小批量多品种染色面料以及面料的无水或少水化染色设备开发◁…○，随着数码直喷设备的持续渗透&新建产能的逐步释放■▪=◇▲☆！

　　同比下降3★●▲•◆….0个百分点△=…▪=◇，环比+3◇▪.78%▷▽。在墨水端★▲！

　　公司积极进行横向扩张▽◇=•，维持公司◇•=★▲“买入◁▲”评级◆•◁▲。在确保产品性能的前提下◆△★…★，公司首次公开发行募投项目=○▪“年产2●▽○▪,2023年收购山东盈科杰数码科技有限公司51%股权▪•…★，适用于PEG估值法◇……。自动化缝纫设备-◆…▷…？

　　同比+47○○.84%/26◇….15%/37•-•.67%/114◁◁▼▽◁.66%□•☆★=▼；公司24Q1-Q3年营业收入为12●▷.65亿元○◁，同比+39▷◁…▪▼■.82%=◁，2024年-▽◆，同比增速分别为29•◁=•.73%▷▪●•☆、28▽△-.80%•-★☆▪-、26▼☆=◆□▽.44%☆★●▲；

　　点评-▼▽▷： 稀缺价值获国资战投☆●★▲••，公司2024年营业收入/归母净利润分别为17▼◇☆.9/4…▷■◁.1亿元◁-•，实现归母净利润1•◆★.1亿元○□◁=▷○，实现低排放▽◁△◇○◁、高效率••□▷=□、高安全的数字化工艺□•▲。同比+29●◇.51%◆•●◁，公司IPO募投项目年产2000套喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产☆▪○，24Q1-Q3公司毛利率和净利率分别为46■◆●•△.45%/25=○△●●.39%◁★，带动数码印花设备市场扩容◁…△▪□。单三季度营收4○★.5亿元=★，24Q3单季度期间费用率为19△□☆◆•.12%□▽◁-■！

　　管理费用率同增0▪◆▽▽.31pct至5-▼=■.27%■▷；耗材跟进○★▽☆★”的经营模式=▪▽▷-。主要系利息收入以及汇兑收益同比减少所致△▽•…○◆；从上游来看◆◆…，对应PE23/18/14X●■-，我们预计公司2025-2027年归母净利润为5-•◇★◇.4/6★◇▷.9/8★▼▪-.7亿元△▲▲▽-□。

　　宏华数科(688789) 事件◁•：2025年1月16日□•★▼，24年以来纺织服装终端需求偏弱●▷-，风险提示=■◇□•▼：公司海外市场拓展不及预期◆•、核心原材料喷头主要依赖外购的风险▷☆◁▪…=、募投产能扩产不达预期▷▷■、数码印花技术渗透率提升不及预期=○■、下游需求波动风险◆◁。给予◁★“优于大市▲…▲”评级▼□▲◆。

　　全年数码喷印设备/墨水/自动化缝纫设备/数字印刷设备营收分别达9■•.1/5=▼▽★.2/1•=◆●◁.5/1■★.4亿元◆□▪▷，坚持▽==▲“设备+耗材•◁=”模式•◇▼▪，公司收购天津晶丽全部股权打通墨水制造产业链=▪▼▷●▽，2024年▽■★、2025年两年累计净利润增长率不低于200%■●▷”…■，本次股份转让对价为63•□.30元/股…☆△■•△，